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近期，蓝月亮集团(6993.HK，下称“蓝月亮”)发布2026年上半年业绩预告，预计权益持有人应占综合亏损较2025年同期的4.35亿港元收窄不少于55%，以此推算，上半年亏损约1.95亿港元。公告发布后，公司股价次日上涨4.03%。
然而，业绩的减亏数字掩盖不了一个尴尬的现实：蓝月亮仍在亏损。本站留意到，自2024年上市首亏以来，公司已连续两年半陷入亏损泥潭，累计亏损超过10亿港元。值得注意的是，面对盈利端的持续亏损，蓝月亮的分红力度却不降反升，2025年全年包含拟派发的分红合计约10.04亿港元，同比增长81.56%。大手笔分红在一定程度上有助于缓解股价下行压力，但另一方面，在业绩尚未扭亏之际将大量现金返还股东，而非投入自身短板补强或加码战略转型，也引发部分投资者对公司长期“造血”能力和竞争壁垒的担忧。
高毛利难掩高费用之痛
蓝月亮将上半年的减亏，归因为三方面的优化。一是运营效率提升，通过简化流程、优化资源配置、压降冗余开支，改善费用率；二是知识营销落地，依托核心活动推广新品，提高投放效率与投产比；三是渠道多元拓展，深化线下网络、布局新兴电商，吸引年轻客群，优化客户结构，夯实业务增量。
不过减亏终究不是扭亏。财务数据显示，2024年，蓝月亮归母净利润亏损7.49亿港元，2025年亏损收窄至3.29亿港元，叠加2026年上半年约1.96亿港元的亏损，累计亏损已超12亿港元。
进一步拆解，蓝月亮的持续亏损的根源在于“高毛利、高费用”的结构性失衡。本站了解到，2024年，蓝月亮加码高端化产品，推出全新浓缩＋至尊生物科技洗衣液，其单价要显著高于传统衣物清洁产品，公司全年的综合毛利率达到60.6%；2025年，蓝月亮继续推进至尊「浓缩+」产品的渗透，全年毛利率保持相对稳定，为59.7%。
然而巨额的营销费用严重挤压了公司的利润空间。2024年，蓝月亮的销售及分销开支达到50.49亿港元，同比增长55.6%，增速远高于同期整体营收增速，占当期收入的比重达到59.01%，其中仅推广开支一项就达25.98亿港元，较上年翻倍；2025年，公司虽将销售及分销开支压缩至44.68亿港元，但收入占比仍达53.13%。
营销端的持续高投入，与研发端的资源分配形成反差。回溯2020年上市之初，公司募资投向中用于品牌推广和渠道建设的资金占比约52.4%，而用于加强研发实力的比例仅约2.0%。从近年实际费用支出来看，研发投入虽有所增加，但无论绝对规模还是占总收入的比例，均与同期销售及分销开支存在显著差距。
一边经营失血，一边分红翻倍
也需要看到，蓝月亮近年来持续的大额费用投入，并非单一维度的“烧钱”，而是一场从战略试错转变为深度调整的复杂过程。
2024年，直播电商持续升温，蓝月亮将资源向新兴的内容电商和达人直播倾斜，与“广东夫妇”、小杨哥等头部主播开展深度合作，借助其流量优势推动品类市场教育。从效果来看，头部达人的直播带动了可观流量，助力蓝月亮在“618”期间于多个主要电商平台的合计销售额排名第一。2024年全年，公司实现营收85.56亿港元，创下2020年上市以来的新高。但高企的销售费用对利润端形成压力，最终导致公司上市以来首次出现年度亏损。
进入2025年，蓝月亮调整战略重心，从“规模导向”转向“效率导向”：渠道端减少对头部达人的依赖，加大品牌自播矩阵建设；同时深化“知识营销”等策略布局。从减亏成效来看，战略调整初见成果，但近两年“透支式”高分红仍使公司陷入争议。
财报显示，2024年蓝月亮总计分红约5.53亿港元，2025年中期已分红约4.47亿港元，期末计划分红5.58亿港元，即全年总计分红约10.04亿港元，分红总金额较上年翻倍。
可持续的分红应建立在稳定盈利和健康现金流的基础上。从现金流角度看，受派付2024年末期股息及2025年中期股息等因素影响，2025年末公司银行存款及现金约37.16亿港元，较上年同期减少29.5%。与此同时，2025年全年经营活动净流出3.52亿港元，即经营层面没有创造现金，反而在持续“失血”。
从分红流向看，截至2025年末，创始人罗秋平、潘东夫妇通过ZED Group Limited持有公司73.78%的股份，以此测算，两年约15.57亿港元分红中，超11亿港元流入实控人家族手中。
今年初至7月27日，蓝月亮股价区间涨幅达到25.5%，而自上市以来，公司跌幅超七成。(本文首发本站股票t加0平台，作者|吴凡)
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