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作者：渚
筹划两个月有余，3D视觉感知龙头奥比中光于9月24日正式向联交所递交上市申请，高盛及国泰海通（海通国际）担任联席保荐人。距其2022年7月登陆科创板，仅过去四年零两个月。
在机器视觉赛道扎堆赴港、新股破发频发，港股整体赚钱效应显著降温的背景下，奥比中光选择此时推进H股上市，引发市场多重疑问：管理层为何在IPO前夜选择离场？当前是否属于合适的发行窗口？手握充裕现金、境外业务占比偏低的奥比中光，本次港股募资的真实必要性几何？
港股新股寒流来袭 机器视觉赛道接连破发
2026年港股IPO市场呈现典型结构性分化：一级市场项目供给持续放量，但二级市场资金承接力明显不足，新股破发率持续走高，尤其硬科技、AI视觉赛道估值预期快速收缩。
据Wind数据统计，2026年第三季度，港股市场有31只新股上市，上市首日破发的有14只，首日破发率约45.16%；上市以来破发的有19只，破发率高达61.29%。9月以来，港股打新收益进一步走低，月内已上市11只新股，7只首日破发，月破发比例攀升至63.6%，另有2只新股首日收盘涨幅不足10%，打新收益率可谓是“蚊子腿”。
机器视觉赛道尤甚。2026年以来已有三家机器视觉企业登陆港股，其中瑞为技术上市首日即破发，盘中一度跌超27%；9615.HK同样在上市首日跌穿发行价至99.8港元，较101.7港元的发行价缩水1.87%，目前破发幅度已扩大至21.44%。
值得注意的是，瑞为技术、9615.HK上市前均获得超高公开发售超额认购，9615.HK公开发售超购倍数高达3835倍，吸引数十万散户申购，基石投资者阵容豪华，囊括海外长线资管、产业资本与国内头部公募，但高认购热度并未转化为二级市场支撑力。
市场人士指出，港股机构资金对硬科技标的定价逻辑与A股存在明显差异，港股更看重商业化兑现能力、境外客户落地、现金流持续性，而并非单纯的技术概念与营收增速预期，一二级估值错位是本轮科技新股大面积破发的核心诱因之一。
“A+H”公司的表现同样不容乐观。截至9月30日，多只年内上市的“A+H”新股股价已跌破发行价。胜宏科技4月上市首日曾大涨50%，但此后持续回调，最新收盘价180.8港元，已跌破209.88港元的发行价；立讯精密7月9日上市首日盘中一度跌超9%，目前仍破发20.12%；存储企业江波龙9月8日上市首日收跌1.02%，此后持续走低，9月中旬已较236港元发行价跌逾20%。
此外，晶合集成、兆威机电、普源精电、君正股份、豪威集团等年内实现“A+H”的港股股价纷纷破发。即便是年内港股最大IPO中际旭创，上市首日开盘也较980港元发行价破发，此后才逐步收复失地。但好景不长，截至10月9日，中际旭创H股收跌2.5%，报974.5港元，再度跌破发行价。
有港股分析人士指出，H股招股普遍较A股存在三至四成折让，定价空间被大幅压缩。国航远洋、博瑞医药（维权）、中文在线等不少A股上市公司评估市场环境后主动终止H股发行，规避上市后股价破发、拖累A股估值的风险。在此环境下，奥比中光选择继续推进“A+H”，已引发市场质疑。
一旦发行阶段市场情绪持续走弱，奥比中光或将面临两难：若H股发行定价过高，上市后极易破发，损害上市公司品牌，甚至引发A股估值联动波动；若大幅压低H股发行价，则AH价差扩大，摊薄原有股东权益，募资总额不及预期，A+H上市的战略价值大打折扣。
刚扭亏便遭阿里砍单六成 盈利可持续性存疑
奥比中光主营业务为3D视觉感知产品的研发、生产与销售，产品包括3D视觉传感器、整机及行业解决方案，应用场景覆盖人形机器人、生物识别支付、工业测量、消费级3D扫描等领域，是国内少数实现3D视觉全技术路线自主产业化的厂商。
2025年，奥比中光交出了一份亮眼的成绩单——营收9.41亿元，年内利润1.28亿元，首次实现扭亏为盈。但这份扭亏的成色，在2026年半年报中已显露裂痕。
2026年上半年，公司实现营收4.38亿元，同比仅微增0.49%；归母净利润4164.09万元，同比大幅下降30.82%；扣非归母净利润仅2304万元，同比下滑23.67%。拆分至单季度，第二季度归母净利润仅1064.43万元，同比下滑70.33%、环比下滑65.66%。更值得关注的是，公司上半年经营性现金流同比下降逾八成。
净利润下滑的直接推手是费用端的全面膨胀。上半年研发人员从335人增至442人，研发费用达1.11亿元，同比增长22.17%，占营收比例升至25.46%。此外，销售费用和管理费用同比分别增长12.64%、17.69%。截至9月20日，研发人员增至509人，占员工总数的46.4%，全年研发费用还将进一步攀升。
换句话说，奥比中光远未进入利润释放期，盈利拐点仍取决于规模效应的兑现——而当前营收增速已近乎停滞。
客户集中度是奥比中光招股叙事中难以回避的结构性风险。2025年，奥比中光来自蚂蚁集团的销售额同比暴涨465.71%，贡献了公司26.84%的营收；前五大客户合计贡献了六成以上营收。蚂蚁集团通过上海云鑫持有奥比中光约8.92%的股份，既是第二大股东，又是第二大客户。
来源：《关于2026年度日常关联交易预计的公告》
而这一高度绑定的合作关系正在松动。2026年上半年，奥比中光向蚂蚁集团销售商品、提供劳务的金额仅为5295.63万元，上年同期则高达1.31亿元，同比下滑59.54%。根据公司2026年关联交易预计，向蚂蚁集团销售产品及商品的金额将从2025年的2.52亿元大幅缩减至8000万元，降幅高达68.2%。核心客户订单的骤降，对一家上半年营收仅微增0.49%的公司而言，无疑是重大利空。
与此同时，奥比中光对核心客户创想三维的依赖程度正持续加深。2023-2025年及2026年1-6月，公司来自创想三维的收入分别为3282.1万元、1.6亿元、2.8亿元和1.2亿元，分别占公司总收入的9.1%、28.3%、30%和27.3%。除2023年为第二大客户外，其余年份均为第一大客户。
来源：奥比中光H股招股文件
来源：创想三维H股招股文件
值得一提的是，奥比中光披露的对创想三维销售数据，与创想三维披露的对奥比中光采购数据存在明显偏差。2024年、2025年，创想三维披露的对奥比中光采购额分别为1.6亿元、3.0亿元，较同期奥比中光披露的对应销售额，分别相差394.1万元、2289.0万元。
另据奥比中光招股文件披露，公司对创想三维各期执行的信贷政策均为“收货后25个工作日”；但创想三维披露的信息显示，其与奥比中光合作的信贷期从2024年的15天延长至2025年的30天。
刚募近10亿又缺钱了？
招股文件显示，奥比中光计划将本次H股募集资金用于以下用途：（i）加强研发及产品创新实力，以持续强化全栈技术研发平台及物理AI核心技术体系，并推动产品及解决方案的持续研发、迭代、工程设计及商业化；（ii）现有生产设施的建设、升级及扩展，以持续加强生产效率、产能、柔性制造能力、产品质量及规模化交付能力；（iii）扩大全球市场覆盖、提升客户服务实力及深化物理AI行业生态协同；（iv）围绕核心技术，在物理AI价值链上进行战略投资及/或收购；及（v）营运资金及其他一般企业用途。
事实上，奥比中光并不缺钱，首次披露H股发行计划的前一个月，公司刚完成近10亿元大额定增。
2026年6月初，奥比中光向特定对象发行A股股票1010.31万股，每股发行价格为97元，募集资金总额为9.8亿元，扣除不含税发行费用后，实际募集资金净额为9.75亿元，其中8.58亿元投向机器人AI视觉与空间感知技术研发平台项目、1.17亿元投向AI视觉传感器与智能硬件制造基地建设项目。此外，公司首次公开发行项目节余募集资金2.55亿元也已全部用于补流。
截至6月末，奥比中光现金及现金等价物12.21亿元，计息银行借款仅9000万元左右，资产负债率长期维持在10%左右，短期偿债压力较小，现金储备足以覆盖日常经营、持续研发投入等常规资本开支，这也让市场对本次H股募资必要性产生讨论。
通常而言，企业推进A+H上市，核心诉求包括三大方向：获取海外资金、提升国际品牌影响力、拓宽海外客户渠道，匹配全球化业务扩张。但奥比中光当前业务结构，与传统A+H企业“境外业务占比高”的特征存在明显差异。2026上半年，公司境外收入约6728.7万元，仅占总营收15.40%，境内收入贡献84.60%，海外客户与海外收入体量仍处于较低水平，全球化落地尚处于早期阶段。
市场观点认为，若企业境外业务体量较小，H股上市带来的海外品牌、客户拓展增益有限；叠加公司现金充裕，本次港股募资的战略价值，需要投资者仔细甄别。
更需警惕的是递表前的一轮密集减持。2026年6月15日至7月2日，实际控制人黄源浩、职工代表董事张丁军、首席技术官肖振中，以及由实控人控制的6家员工持股平台，在二级市场进行了集中减持。截至9月7日减持计划届满，实控人及一致行动人合计减持公司股份，叠加其他董监高减持，总额约7.86亿元。其中实控人团队通过减持套现6.6亿元，肖振中个人减持套现1.25亿元。
减持完成后仅两周，公司即向港交所递交上市申请。管理层在IPO前夜选择离场而非加仓，本身就颇具意味。
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